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美锦能源(000723)2020年中报点评:焦化盈利逐季改善 氢能规划有序落地

时间:20-08-07 00:00    来源:中信证券

在疫情对量价的冲击下,公司2020 年上半年盈利下滑明显。但Q2 单季已呈现环比改善的趋势。尽管焦炭业绩有所下滑,但考虑公司氢能业务在产业链和全国区域的双维布局,我们看好氢能板块估值提升潜力,维持公司“买入”评级。

上半年业绩同比大幅下滑,但Q2 单季环比改善。公司2020 年上半年实现营业收入/净利润52.45/0.64 亿元(同比分别变动-32.16%/-89.73%),对应EPS0.02元,业绩下滑主要是焦炭板块产量价格的显著下滑,负面冲击主要出现在Q1。

Q2 单季营业收入/净利润分别为30.23/1.23 亿元,环比提升明显。公司上半年焦化产品/煤炭/新能源汽车及氢气板块营收占比分别为88.0%/6.2%/5.6%。公司预告前三季度或整体实现净利润3.8~5.5 亿元,其中预计包含转让唐山美锦55%股权对应的1.75 亿元投资收益。

上半年焦炭量价双降,吨焦毛利下滑超过50%。公司2020H1 焦炭产量为258万吨(同比-14.3%),对应销售均价1788 元/吨(同比-26.7%),单位销售成本1505 元/吨(同比-18.3%),吨焦炭毛利283 元(同比-53%),焦化业务毛利率同比下滑7.15pcts 至15.83%。洗精煤产量71.57 万吨(同比-31.4%),毛利率40.17%,同比下降6.53pcts。新能源汽车及氢气业务实现营业收入2.95亿元,同比-18.74%,营业成本2.38 亿元,同比-23.11%,毛利率19.33%,同比上升4.59pcts。

飞驰公司分拆上市推进中,氢能规划有序推进。2020 年上半年飞驰汽车销售各类车辆214 辆,其中重点产品氢燃料客车114 台,实现1982 万元净利润(同比-12%),公司前期已公告计划将飞驰汽车拆分至创业板上市。公司投资的鸿基创能在超薄质子膜(8-10 微米)CCM 开发、高稳定性抗反极催化剂等方面的研发持续推进,鸿基创能目前的订单金额超过5500 万元,膜电极产品已进入一家欧洲车企的燃料电池合作项目。

风险因素:经济增长放缓影响焦炭需求;氢燃料电池汽车政策推进不及预期。

投资建议:考虑公司上半年业绩的低基数,我们下调公司2020~2022 年EPS预测至0.15/0.21/0.24 元(原预测为0.17/0.26/0.28 元),当前价6.62 元,对应2020~2022 年PE45/31/28x。采用分部估值法,不考虑正在筹划的增发预案,我们给予焦炭板块150 亿元的估值、氢能源板块230 亿元市值,对应目标价9.27元。尽管焦炭盈利波动较大,但氢能板块存在成长性和估值提升潜力,维持公司“买入”评级。