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美锦能源(000723)2019年报及2020年一季报点评:焦化盈利周期性下滑 氢能规划持续扩张

时间:20-04-27 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司2019 年盈利大幅下滑,2020 年一季度受疫情影响出现亏损。尽管近两年焦炭盈利因周期波动显著下滑,但考虑公司在氢能产业链和全国区域的双维布局,我们看好氢能板块估值提升潜力,维持“买入”评级。

业绩处于下滑通道,2020 年一季度出现亏损。公司2019 年实现营业收入/净利润140.9/9.56 亿元(同比分别变动-6.98%/-46.82%),对应EPS0.23 元。主要是焦炭板块产量价格的显著下滑,同时公司应收、预付项目计提的减值约减少利润总额1.4 亿元。2019 年公司不进行利润分配。2020 年一季度营业收入/净利润分别为22.22/-0.59 亿元,收入同比下降48.51%,经营出现亏损,主要是疫情影响了焦炭销售和价格。

焦炭量价双降,盈利显著缩水。公司2019 年焦炭产/销量分别为572/612 万吨,对应销售均价2210 元/吨(同比-2.05%),单位销售成本1689 元/吨(同比+7.19%),吨焦炭毛利521 元(同比-23.46%)。两家主要焦化子公司合计净利润3.01 亿元(同比减少10.12 亿元),吨焦炭净利润下滑至近50 元/吨。

燃料电池客车销量快速增长,氢能规划持续扩张。公司2019 年汽车板块销量为391 辆,其中燃料电池汽车376 辆(同比增长108%),飞驰汽车净利润为0.37亿元(同比增长13%),贡献公司归母净利润0.19 亿元。公司近期公告增发预案,计划华盛新材料项目在升级传统焦化产品的基础上发展两期合计12,000Nm3/h 工业高纯氢产能,同时规划在山西晋中投资氢燃料电池动力系统项目,我们预计将达到5000 套燃料电池及50KW 电堆产能,氢能版图规划持续扩张。

风险因素:增发进展不及预期,经济增长放缓影响焦炭需求;氢燃料电池汽车政策推进不及预期。

投资建议:我们维持公司2020~2021 年EPS 预测为0.17/0.26 元,新增2022年EPS 预测0.28 元,当前价7.40 元,对应2020~2022 年PE44/29/26x。采用分部估值法,我们给予公司焦炭板块150 亿元的估值、氢能源板块230 亿元市值,新增募投项目的焦炭/制氢/化产品可分别增加25 亿/15/30 元市值,预计公司合理市值450 亿元,考虑增发的股本摊薄,给予公司目标价8.90 元。尽管焦炭盈利显著下滑,但氢能板块存在成长性和估值提升潜力,维持公司“买入”评级。