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美锦能源(000723):焦炭主业利润压缩 氢能产业链发展空间广阔

发布时间:2019-10-30    研究机构:安信证券

事件:2019 年10 月29 日,公司发布三季报,报告期内公司;营业收入108 亿元,同比增长2.96%;基本每股收益0.2 元,同比减少31.03%。

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三季度利润同比环比均下滑:据公告,公司前三季度实现归母净利润8.25 亿元,同比减少30.14%。三季度实现归母净利润2.01 亿元,同比下降64.68%,环比下降19.34%。

焦炭主业盈利空间被压缩:我们认为公司业绩下滑的主因是价格与成本影响焦化业务的盈利能力,据Wind 数据,2019 年1-9 月太原地区一级冶金焦均价为1817.66 元/吨,较去年同时期下降9.15%。而成本端古交2 号焦煤均价为930.61 元/吨,同比增长0.4%。价格下跌成本增长压缩了公司焦化主业盈利空间。

积极布局氢能源产业链,未来发展空间巨大:1)国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商,年产燃料电池电推2 万台,燃料电池动力总成5000 台。目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。2018 年已有近2000 辆装置国鸿产品的商用车交付使用,2018 年国内市场份额超过70%。2018 年我国公告目录中接近50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。2)鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30 万平米,产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。3)飞驰汽车是中国最大氢燃料电池客车企业。2018 年氢燃料电池客车市占率43%,列全国第一;2019 年,飞驰汽车的经营目标是完成燃料电池车1000 台。根据公司披露,佛山市提出在2019 年要投入1000 辆氢燃料电池客车,飞驰作为佛山氢能企业,将从中受益。4)新的工业园如青岛美锦小镇、嘉兴汽车产业园等陆续建设,公司燃料电池业务布局全国。

政策与技术助推燃料电池高速发展:国家补贴政策给予燃料电池车高补贴且2020 年前不退坡,“十城千辆”等政策明确了燃料电池车广阔的发展空间,同时国外技术的不断突破,让我们看到了氢燃料电池成本下降路径。电池系统成本2015 年约53 美元/kW,2020 年有望下降至40 美元/kW。

投资建议:预计2019-2021年净利润分别为12.53/15.87/17.75 亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级,6 个月目标价11.78 元。

风险提示:大股东质押比例高,焦炭价格大幅下跌,新能源项目进展不及预期

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